资本市场30年 开启高质量发展新征程

　　本报记者 侯捷宁

　　2020年，我国资本市场三十而立。从1990年深沪交易所相继鸣锣开市到2020年深沪交易所成交额和总市值排名全球第三。如今，中国已形成全球第二大股票市场和债券市场、第一大商品期货市场；同时，引入QFII制度，开通沪深港通、债券通，纳入国际三大指数……30年的“成绩单”展现了我国资本市场历经风雨，从稚嫩走向成熟，实现跨越式发展的历史轨迹。

　　多层次市场体系

　　满足多元化发展需求

　　“资本市场30年以来最深刻的变化，就是从无到有，从简单融资到多元融资，并伴随着改革开放后企业的蓬勃发展，发挥了有效的中介功能，让投资者更多地分享到企业成长红利。”谈及资本市场30年的变化，川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳颇有感触的对《证券日报》记者表示，“十四五”时期如何帮助企业和实体经济实现高质量发展，将是资本市场新时期肩负的新使命和新任务。

　　“资本市场30年，取得的显著成就之一是基本建成了多层次的资本市场体系。”北京大学金融与证券研究中心荣誉主任曹凤岐表示。

　　而资本市场30年的发展历史也是多层次资本市场体系建立并不断完善的历程。从2003年10月份十六届三中全会首次明确提出“建立多层次资本市场体系”，到2013年至2020年“多层次资本市场”连续8年被写入政府工作报告，体现出中央对资本市场前所未有的重视。

　　多层次资本市场体系，给予不同发展阶段的企业不同的资本市场平台支持，让各类企业都能够享受直接融资的便利，这也是多层次资本市场不断发展完善的价值所在。

　　截至目前，我国股权市场已基本形成以区域性股权交易市场、新三板等场外交易为底座，以主板、中小板、创业板以及科创板为塔尖的金字塔架构的多层次资本市场体系。多层次资本市场体系内部各板块定位、功能均有所不同，各自发挥着不同的作用。主板、中小板主要为大型成熟企业服务；创业板主要为高成长性中小企业和高科技企业服务；新三板主要为创新型、创业型、成长型中小微企业服务；区域性股权市场主要为特定区域内中小微企业提供服务。

　　“一个充满活力和韧性的资本市场，离不开不同板块改革的协同效应。”中证金融研究院院长张望军认为。

　　服务实体经济能力增强

　　继续提高融资比重

　　提高融资比重是资本市场的重要使命，也是资本市场服务实体经济的重要内容。

　　我国融资结构长期以间接融资为主，信贷资产在金融总资产中的比重超过70%。提高直接融资比重，有助于健全金融市场功能、丰富金融服务和产品供给，有助于稳定宏观杠杆率，更好防范化解金融风险。

　　30年来，在资本市场深化改革、持续对外开放的大背景下，直接融资呈现加快发展的积极态势。

　　证监会数据显示，截至2020年9月末，直接融资存量达到79.8万亿元，约占社会融资规模存量的29%。其中，“十三五”时期新增直接融资38.9万亿元，占同期社会融资规模增量的32%。

　　“资本市场是一个有中国特色的直接融资市场，解决了国有企业面临的困难，纾解了中小企业融资难，也为科技创新企业提供了新的资本舞台”，宝新金融首席经济学家郑磊在接受《证券日报》记者采访时表示。

　　英大证券首席经济学家李大霄在接受《证券日报》记者采访时也表示，资本市场通过提升直接融资比重，更好地服务实体经济发展，整个金融结构也因为直接融资比例的提升发生了质的变化，可以说，资本市场在服务实体经济中发挥了无可替代的作用。

　　党的十九届五中全会提出，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。这是“十四五”时期资本市场实现高质量发展的战略目标和重点任务。

　　中国证监会主席易会满表示，“十四五”时期，提高直接融资比重，要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻新发展理念，围绕打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，强化资本市场功能发挥，畅通直接融资渠道，促进投融资协同发展，努力提高直接融资的包容度和覆盖面。

　　全面深改

　　推动高质量发展

　　资本市场30年的发展历程也是不断深化改革的过程。“30年发展过程中，有三次改革最令人印象最深：股权分置改革、注册制改革和退市制度改革”，李大霄认为，这三次改革夯实了市场稳定运行的内生机制，重塑资本市场的生态环境，非常重要。

　　2005年4月份，股权分置改革破题，解决了A股市场同股不同权这一重大的结构性问题，消除了股权分置这一股票市场最大的不确定因素，为A股市场的稳定健康发展打下了坚实基础。

　　2018年11月5日，正式宣布设立科创板并试点注册制，2019年7月22日，首批25家企业正式在科创板上市交易；2020年4月27日，注册制改革向创业板扩围，8月24日，创业板改革并试点注册制首批18家企业顺利上市；2020年10月21日，证监会主席易会满在2020金融街论坛年会上表示，“稳步在全市场推行注册制”。

　　注册制改革是资本市场基础制度改革的重要一环。以注册制改革为龙头，统筹推进交易、退市、再融资和并购重组等关键制度创新，改进各领域各环节的监管，着力提升上市公司质量，对于夯实市场平稳健康发展的基础具有重大意义。

　　2020年12月14日，沪深交易所发布《股票上市规则（征求意见稿）》《退市公司重新上市实施办法（征求意见稿）》等多项文件，其中参照科创板、创业板经验，在退市程序上取消暂停上市、恢复上市环节，在财务类退市标准上新增组合财务退市指标。退市新规的出台，对于A股加速出清僵尸企业、引入更多优质企业，实现优胜劣汰，引导长期价值投资等具有重要的现实意义。

　　当前，资本市场各项改革开放举措正逐步落地实施，注册制改革、常态化退市、投资者保护等各项制度建设仍在有序推进，资本市场正从增量改革深化到存量改革，整个市场也在发生深刻的结构性变化。

　　“对于已经发展了30年的中国股市来说，资本市场正在推进的全面深化改革是一场及时的、谋划深远的系统性改革。”郑磊认为，改革措施的全部落实，也许需要一定的时间，但是在改革的红利下，资本市场必将成为一个高质量发展的国际化市场。